БТК

5BT

Визитка

Адрес: София, ул. "Тотлебен" 8

Интернет адрес: www.btc.bg

Основен капитал: 288 млн. лв., разпределени в 288 млн. обикновени акции и 1 привилегирована акция

Изпълнителен директор: Бернар Москени

Българската телекомуникационна компания (БТК) е бившият национален телеком на България, монополист на пазара на фиксирана телефония и държател на третия по пазарен дял мобилен оператор в страната - "Вивател". Компанията получи публичен статут в края на 2004 г. като част от приватизацията си и през 2005 г. на борсата бяха предложени 35% от капитала й в т.нар. пул "Мечта".

Още от пускането й на борсата капиталът на компанията остава силно концентриран в мажоритарните собственици. Първо в лицето на "Вива венчърс" и компании на исландеца Тор Бьорголфсон, а от средата на 2007 г. в лицето на инвестиционно звено на американската застрахователна компания AIG чрез специално регистрираното си дружество "НЕФ телеком България", която плати 1.08 млрд. евро за 65%. В момента масовата публика държи по-малко от 1% от капитала на телекома, като миноритарно участие от малко над 5% има и инвестиционен фонд на "Юлиъс Бер инвестмънт мениджмънт". Собствениците искат делистване на БТК, но за момента инвестиционният фонд, който не прие търгово предложение, е спънка за това.

От приватизацията си БТК оперира при висок ливърдж. Последната година делът на дълговото финансиране вече е над 65% от общите активи на компанията при 30-40% средно за предходните няколко години. Това силно тежи на доходността на компанията, което личи както на индивидуална, така и консолидирана основа, тъй като нетната печалба се свива последните две години и съответно пада доходността на акция. Само през 2008 г. дългосрочните заеми вече са близо 1 млрд. лв., а финансовите разходи се покачват близо три пъти и свиват нетната печалба на ниво група с 64%.

Въпреки падащите приходи в глобален мащаб от фиксирана телефония компанията успява да компенсира приходите си благодарение на увеличаващия се дял на постъпления от мобилни и интернет услуги.

На фона на влошаващата се доходност мажоритарните акционери разпределят значителни дивиденти. За 2007 г. БТК разпредели рекордно висок дивидент от 1.59 лв. на акция (три пъти над обичайния предходните две години), като общата сума от близо 450 млн. лв. надхвърли два пъти нетната печалба на телекома, което наложи за изплащането на дивидента да се използват резерви на дружеството. По тази причина компанията генерира отрицателен паричен поток от финансиране, но все още запазва стабилен положителен поток от оперативна дейност. Финансовите затруднения на компанията майка AIG обаче може да усили агресивната дивидентна политика на БТК.

Компанията обаче има достатъчно активи, паричният поток от чиято разпродажба може да компенсиране отрицателния финансов поток и нуждата от значителна ликвидност за покриването на огромните си кредитни задължения. Вече на два пъти БТК се опитва да оптимизира структурата на имотите си, сред които са апетитни сгради в центъра на най-големите градове в страната, като ги отдели в отделно дружество и ги продаде. За момента официално такова дружество не е създадено. Единствено общото събрание прие решение за неговото учредяване, но в момента то се обжалва от държавата, която притежава привилегированата акция.

БТК обаче продължава да оптимизира структурата си. През последните две години компанията намали наполовина персонала си и търси методи да се раздели с неоперативни и нестратегически за телекома бизнеси. Последната сделка в тази насока беше договорената продажба в края на миналата година на звеното за разпространение на радио- и телевизионен сигнал на територията на цялата страна - Национално управление "Радио и телевизионни системи". От средата на януари 2009 г. пък мобилното звено "БТК мобайл" се вля изцяло в БТК.

Силни страни

Висока дивидентна доходност

Икономии за мащаба в съчетаването на фиксирани, мобилни и интернет услуги

Значителен пазарен дял

Силна задлъжнялост

Малък обем свободно търгуеми акции

Спад в търсенето на фиксирана телефония

Оптимизация на структурата по линия на имотите и нестратегическите бизнеси

Развитие на алтернативни сегменти - мобилни и интернет услуги

Реинвестиране на печалбата

Депресирани цени на активите може да попречи за посрещане на огромните дългосрочните задължения

Агресивна дивидентна политика

Задълбочаване на проблемите на компанията майка AIG

684 млн. лв. пазарна капитализация към 27 февруари

2.37 лв. последна цена към 27 февруари

10.41 лв. максимална цена за последните 12 месеца

1.10. лв. минимална цена за последните 12 месеца

След обявеното търговото предложение преди повече от година към БТК няма особен инвеститорски интерес. Като цяло в сравнение с телекомите в Хърватия или Унгария БТК не можа да се справи с конкуренцията с мобилните оператори в България. В момента за всички са ясни трудностите, които мажоритарният собственик американската застрахователна компания AIG изпитва от продължаващата финансова криза, от друга страна, фондовете на "Юлиъс Бер", които твърдо отказваха търговото предложение, преминаха през преструктуриране. Едва ли може да е случайно, че миналата година акционерите на БТК гласуваха рекорден дивидент от близо 460 млн. лв. почти четири пъти повече от нетната печалба на дружеството за 2007 г. Финансовите резултатите за 2008 г. не са особено обнадеждаващи, доста притеснителна е и увеличилата се задлъжнялост на БТК.

С незначителния си свободно търгуем обем акции от доста време БТК не се приема като публична компания, въпреки че планираното делистване все още не е факт. Очевидно намеренията за отписване на дружеството от БФБ, обявени при придобиването на контрол от AIG, се блокират от миноритарния акционер "Юлиъс Бер", който държи над 5% от капитала. Резултатите на компанията сочат продължаване на тенденцията на спад на приходите от фиксирана телефония, но през 2007 и 2008 г. приходите от мобилния оператор успяват да компенсират този спад. Нетната печалба обаче е силно повлияна от високите лихвени плащания (в размер на близо 60 млн. лв. на консолидирана база за 2008 г.), като бележи спад от над 60%. През 2008 г. компанията продължава да тегли нови кредити, като в края на годината лихвоносният дълг е в размер на 50% от балансовото число. На фона на тези тенденции изглежда необосновано разпределението на рекордно висок дивидент за 2007 г. в размер на 460 млн. лв. при печалба от 251 млн. лв.

Коментарите имат аналитичен характер и не са препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.