От 16 юни търговията на Българската фондова борса навлиза в нова ера на развитие, след като сделките ще се сключват чрез платформата Xetra, закупена от един от най-големите създатели на борсови технологии - "Дойче бьорзе". Тя ще замени използваната досега руска система RTS.

Добрата новина дойде в късния следобед вчера, след като Комисията за финансов надзор (КФН) и Българската фондова борса (БФБ) изгладиха частично разногласията си по промените в борсовия правилник

на извънредна среща. По този начин те "спасиха положението" в последната минута и осигуриха навременното тръгване на новата електронна система Xetra. Вчера почти всички участници на пазара приветстваха постигнатата договорка между надзора и борсата. Очакванията на експертите са в средносрочен период новата система значително да увеличи обема на търговия на българската борса и да привлече повече външни портфейлни капитали на местния пазар.

Малко след 16.00 часа стана ясно, че заместник-председателят на надзора Димана Ранкова е издала частично одобрение на новия правилник за търговия, при което Xetra ще може да започне работа на предварително фиксираната дата - 16 юни, понеделник. Без това решение на Ранкова стартът беше невъзможен. В замяна на това ръководството на БФБ се ангажира да направи необходимите поправки и промени в текстовете от правилника, за които от комисията настояваха още от края на май, в срок от 14 дни от вчерашното решение. Забележките на КФН са свързани с надзора, двойно листване, вътрешна организация на членовете на борсата, гаранционния фонд и др.

"Формулировката "частично одобрение" не бива да притеснява участниците на пазара, тъй като правилата за системата са одобрени и инвеститорите ще имат възможност да ползват всички възможности на платформата", разясни главният оперативен директор на БФБ Иван Такев.

От своя страна от ръководството на "Дойче бьорзе" заявиха, че са изпълнили всички свои ангажименти по проекта за новата платформа и очакват Xetra да бъде пусната на българската борса на 16 юни. "Не очакваме забавяне на пусковия срок", бяха категорични от германския оператор.

Само ден преди разплитането на казуса проблемът около пускането на Xetra обещаваше да се превърне в скандал. Във вторник сутринта изпълнителният директор на борсовия оператор Бистра Илкова информира, че всичко необходимо е свършено и остава само КФН да одобри правилника. Следобед обаче от комисията контрираха, че БФБ не е внесла изисканите поправки и при това положение одобрение на правилника към "заветната" дата 16 юни няма да има. Общият интерес обаче проектът за Xetra да тръгне навреме в крайна сметка доведе до взаимен компромис и от понеделник инвеститорите ще могат да сключват сделки с ценни книжа през смятаната за една от най-модерните в света електронни системи за борсова търговия.

Вчера почти всички играчи на пазара приветстваха постигнатата договорка между надзора и борсата. Тръгването на Xetra от понеделник е положителен сигнал за инвестиционната общност, защото повечето участници на пазара вече бяха предвидили тази дата в разчетите си, заяви вчера Радослав Рачев, председател на управителния съвет на Българската асоциация на лицензираните инвестиционни посредници.

Германската платформа на практика ще замени сегашната руска система RTS, считана за остаряла и неадекватна на фона на бурното развитие на българския капиталов пазар. "Xetra ще промени коренно начина на търговия на борсата и инвеститорите ще могат да реагират по-адекватно на променящия се пазар", отбеляза Ясен Ел Амин, брокер в "Бенчмарк финанс".

След вчерашния постигнат компромис остана нерешен проблемът с изчакването на 14-дневния задължителен срок, преди да може да бъде пусната платформата, което на практика представлява някакъв риск, ако някой дръзне да "атакува" това решение. По-важното обаче е, че всички на пазара приветстваха разплитането на казуса.

Xetra предоставя значително по-гъвкав метод на търговия и дава повече възможности за поставяне на поръчки за покупка и продажба. За добро или за лошо системата ще ограничава резките промени в цените на пазара, както и допускането на грешка от типа размяна на цената на една емисия и бройката акции по поръчката. Не е маловажен и въпросът с обхвата от емисии, които могат да бъдат наблюдавани в един прозорец, като досегашните 6 емисии при RTS вече са на практика неограничени на брой при Xetra или доколкото позволява площта на един монитор. Като негатив виждам дискомфорта, който ще имат всички участници при първоначалното въвеждане на системата, но това са нормални неща и се надявам бързо всички да се приспособим без много грешни опити.

В сравнение с настоящата система RTS новата платформа Xetra предоставя по-големи функционални възможности при търговията с финансови инструменти. Въвеждането й ще доведе до редица промени, като най-съществената от тях е новият метод на търговия, комбиниращ аукциони и непрекъсната търговия. Целта е формирането на възможно най-справедлива цена за всички пазарни участници, избягване на манипулации, по-плавно изменение на цените и намаляване на вероятността за допускане на грешки чрез т.нар. прекъсвания за нестабилност.

Анонимността на търговията вероятно ще създаде неудобства за част от инвеститорите, които са свикнали да виждат през кой посредник е подадена конкретна поръчка. Като недостатък биха могли да се приемат и новите борсови кодове на емитентите, които се различават коренно от съществуващите към момента. През първите няколко седмици след стартирането на немската платформа е вероятно борсовите посредници да чувстват известна несигурност при въвеждането на поръчките и да проявяват по-голяма предпазливост.

Новата търговска платформа Xetra ще промени коренно начина на търговия на "БФБ - София" АД. С новите поръчки, които се въвеждат за клиентите, те ще могат да реагират по-адекватно на променящия се пазар и да разполагат с повече инструменти за търговия. Самият фронтенд, с който ще търгуват брокерите, е доста по-различен от интерфейса на сегашната платформа RTS, но за клиентите на COBOS не се променя почти нищо. Предимство на системата е и анонимната търговия, която ще накара инвеститорите да обръщат повече внимание на данните и новините около компаниите, а не кой е купил или продал. В "Бенчмарк финанс" АД сме изцяло готови за преминаването към Xetra , като предполагам, че и другите инвестиционни посредници също са предприели всички стъпки за въвеждането й.

В Ти Би Ай очакваме с готовност преминаването към новата система за търговия Xetra, която определено ще доведе до по-лоялна търговия посредством своите механизми, като например прекъсвания за волатилност и случаен край на аукционите. Много от по-старите брокери не са особено ентусиазирани относно XETRA, но това е породено по-скоро от нежеланието за промяна, отколкото от недостатъци на системата. Освен по-трудните за научаване кодове на компаниите аз лично не намирам други недостатъци в системата.

Навлизането на XETRA беше наложено от обстоятелството, че в последните няколко години капиталовият ни пазар се развива с бурен темп. Руската система РТС изчерпа своите възможности заради повишилите се изисквания от нормативна гледна точка. Xetra е система от ново поколение за нашия капиталов пазар и голяма част от инвестиционните посредници в Европа оперират с нея. Възможността за това чужди посредници безпроблемно да оперират на БФБ може да ни осигури по-добра ликвидност, което да спомогне за развитието на капиталовия ни пазар. Предимствата на системата са повече, отколкото недостатъците, въвеждането на нови типове поръчки и осигуряването на по-добра стабилност и функционалност, равнопоставеност на участниците в определени ситуации, както и защита от манипулации безспорно е по-добро за капиталовия ни пазар. Интегрирането на системата протече добре и по данни от БФБ всички инвестиционни посредници са въвели новата система, като дори БФБ и БАЛИП проведоха кратко обучение относно Xetra.

Повечето брокери са готови за въвеждането на новата система. Проведоха се няколко обучения с представители от Франкфурт и Българската фондова борса - София, които, считам, в достатъчна степен ни запознаха с работата на търговската система, с нейните функции и възможности. Основните предимства може би ще бъдат намалената възможност за допускане на грешки и по-добрата организация на работата на брокера.

Пазарни поръчки - дава се поръчка за определен брой акции и тя се изпълнява по пазарна цена, обикновено това е по най-добрата насрещна лимитирана поръчка.

Лимитирани поръчки - това са стандартните поръчки, които ги има и сега - пуска се поръчка продава/купува за съответно количество акции на определена цена

Пазарни към лимитирани - това е пазарна поръчка, която се изпълнява единствено когато в системата има насрещна лимитирана, а ако няма - отхвърля се от системата и сделка няма. Не се изпълнява, ако има насрещна пазарна поръчка.

Досега фазата на търговия на БФБ протича по следния начин: от 9.00 до 9.30 часа се въвеждат поръчки, следва непрекъсната търговия до 14 часа, след което до 16 часа отново има въвеждане на поръчки. Сега по време на сесията ще има три аукциона:

9.20 - 9.30 часа - въвеждащ аукцион

10.50 - 11.00 часа - междинен аукцион

13.40 - 13.45 часа - закриващ аукцион.

Аукционът се състои от две фази - въвеждане на поръчки и определяне на цената. При въвеждането на поръчки всеки пазарен участник може да дава своята поръчка и ако има насрещно изпълними, се определя цена на аукциона. Ако на аукциона не е определена цена, след откриващия аукцион стартира нормална непрекъсната търговия. Основната разлика е, че вече няма да има т.нар. парадокс 9.30, заради който не всички пазарни участници са равнопоставени, тъй като можеше да има сделки на много различни цени, например от 100 лв. до 1000 лв. за акция. С новата система такъв голям спред между цените няма да може да има.

Поръчките могат да се прехвърлят в различните фази на търговия, но има и възможност да се въвеждат само за аукциони. Те обаче не могат да бъдат само за непрекъсната търговия.

При въвеждане на поръчки е възможно да има насрещно изпълними и на базата на тях се определя първоначалната индикативна цена на аукциона, която се показва на инвеститора. След като свърши фазата на въвеждане, се определя цена на аукциона, която е ценовото ниво, до което се изпълняват всички насрещно изпълними поръчки. След това започва непрекъсната търговия, при която има ценови ограничения. Аукционът формира единна цена, на която ще бъдат сключени първите сделки, ако има насрещно изпълними поръчки.

В момента ценовите ограничения са +/-15% за официалния пазар и +/-30% за неофициалния пазар. Такива ограничения вече няма и за да се предпази пазарът от манипулации, има т.нар. статичен и динамичен диапазон. При статичния ограничението е 10% за официалния пазар и 20% за неофициалния. Динамичният е с граница на цената 5% за официален и 10% за неофициален пазар. Статичният се определя по последна цена, достигната на аукцион, а динамичният - по цена на последна сключена сделка.

Тези диапазони играят ролята на временни спирачки. При въвеждане на поръчка, при която потенциалната цена на изпълнение излиза извън диапазона, системата автоматично превключва на режим аукцион. Той протича по описания вече начин и е само за определената позиция, не за цялата търговия. Когато се влезе в такива диапазони, цената се определя в рамките на динамичния диапазон.

Ограничения за валидността на поръчките:

- валидна за деня - важи само за текущия ден на борсова търговия

- до определена дата - важи до точна дата, но най-късно до 90 календарни дни от въвеждането й - Т+89 дни, като Т е денят на въвеждане

- до отмяна - важи до изпълнението й или до изтриването й от лицето, което я подава, но максимумът отново е 90 дни.

Допълнителните видове поръчки са стоп поръчките и тип айсберг. При стоп поръчките изпълнението е възможно при достигане на предварително определена цена - стоп цена. От този вид са пазарните поръчки - при тях, щом се достигне стоп цената (надхвърли при "продава", или падне под нея при "купува"), поръчката автоматично се въвежда в системата като пазарна. По същия начин при лимитирани стоп поръчки достигането на зададената цена означава, че те автоматично се въвеждат като лимитирани.

При айсберг участниците могат да въвеждат поръчки за покупка или продажба на големи пакети акции, но без да се вижда пълният обем на поръчката. Те имат задължителен лимит, общ обем и върхов обем. Върховият обем е видимата част от поръчката, когато той бъде изпълнен, се въвежда нов върхов обем. При аукцион поръчка айсберг участва с пълен обем, а за всеки търговски сегмент се определят минимални върхови и общи обеми. Поръчка айсберг не се обозначава като такава в системата и е валидна само за текущата сесия. При тях не могат да се определят допълнителни условия за изпълнение и ограничения за търгуване.

Сегашният конфликт между Българската фондова борса и Комисията за финансов надзор много напомня за един подобен, от началото на 2006 г. Тогава, в първите месеци от влизането си в длъжност като изпълнителен директор, Бистра Илкова и съветът на директорите на борсата одобриха и внесоха в комисията предложения за промени в борсовия правилник. Те предвиждаха всички по-нисколиквидни дружества, според заложените критерии това бяха по-голяма част от публичните компании, да се търгуват на т.нар. OTC пазар или регистрационен сегмент. При него търговията на борсата на практика щеше да бъде само регистрация на сделките, без акциите да имат пазарна цена. Идеята е, че купувачите сами щяха да търсят продавачи и обратното. Тогава правилникът беше подкрепен основно от Илкова, която заяви, че инвестиционната общност е съгласна с него, както и от Асоциацията на индустриалния капитал, представена от Васил Велев. Тогава Велев и Илкова отново повдигнаха въпроса за законодателни промени, които да улеснят отписването на по-неликвидните компании.

Инвестиционната общност обаче се оказа крайно несъгласна - от управляващите дружества посочиха, че по този начин не могат да определят нетни активи, цени за емитиране и обратно изкупуване, тъй като няма да има пазарни цени на акциите. По подобна причина против бяха и пенсионните дружества, посредници недоволстваха, че така ще се отблъснат от пазара и компании, и инвеститори, освен това на регистрационния сегмент трябваше да се плаща данък върху печалбата. В крайна сметка Димана Ранкова, зам.-председател на КФН, не одобри промените в правилника.