(57B)

Адрес: София 1000, ул. "Граф Игнатиев" 62

Интернет адрес: www.bulgartabac.bg

Акционерен капитал: 7.37 млн. лв., разпределени в 7 367 222 акции

Изпълнителни директори: Иван Биларев, Корнелия Нинова

Да си представим, че "Булгартабак холдинг" беше предприятие, притежавано от изявени частни институционални и индивидуални инвеститори, ръководено от професионален, неангажиран с политиката мениджмънт, поставил си високи цели, разработил дългосрочна стратегия за развитие и експанзия, придържащ се към добрите норми за корпоративно управление, че държавата притежаваше не повече от 30% от капитала на дружеството, още толкова бяха притежание на стратегически или финансов частен инвеститор, а всички останали акции се търгуваха на фондовата борса. Вероятно това е добре познат модел в доста европейски страни, но не и в България.

Може би един от последните държавни мастодонти в страната в лицето на бившия тютюнев монополист от година на година отслабва все повече като пазарен дял и все по-трудно удържа позициите си, подложен на хищническото ценообразуване на чуждите конкуренти. Лошото управление под вещото диригентство на държавата и негативизмът на инвеститорите на борсата чертаят мрачни перспективи пред компанията.

"Булгартабак холдинг" изпрати миналата година с нетна консолидирана печалба от над 24 млн. лв., реализирана не чрез основната дейност на компанията - производството и продажбата на цигари, а чрез продажбата на две ключови звена в структурата на холдинга - фабриките в Пловдив и Стара Загора, за близо 50 млн. лв. В противен случай крайният резултат за 2008 г. би бил друг и ясно открояващ разклащащата се мощ на тютюневия гигант - оперативна загуба. Продажбите за 2008 г. се стопиха с една пета спрямо тези от 2007 г. до малко над 306 млн. лв.

Повишената печалба на холдинга не зарадва по никакъв начин тъжните през последната година инвеститори на Българската фондова борса (БФБ). Първо, анализаторите отчитаха еднократния ефект от сделките с дялове на дъщерните дружества и, второ, тютюневата компания отдавна не е в полезрението на инвестиращите в ценни книжа заради липсата на доверие и прозрачност в управлението на компанията в лицето на принципала на държавата - Министерството на икономиката и енергетиката. "Булгартабак холдинг" е пример как недалновидната политика може да затрие един пазарен лидер и символ на индустрията на една страна", смята Константин Абрашев, портфолио мениджър в "Бенчмарк асет мениджмънт".

Предвид негативното отношение на инвеститорите нямаше как и акциите на холдинга да не последват общата тенденция към срив на фондовия пазар. За последната една година книжата на тютюневата компания спаднаха с над 41%, което, ако е някакво успокоение, беше по-малко от реализираните загуби при най-ликвидните позиции на пазара в размер на средно 70-80%.

Независимо от ниската ценова еластичност на търсене на цигарените продукти (когато цените им растат, продажбите запазват сравнителна стабилност) и липсата на цикличност в този отрасъл (дори често по време на кризи броят на пушачите расте, също както и при алкохола) няма кой да повярва на бившия монополист, докато той продължава да бъде заложник на политически интереси и интриги. Мениджмънтът, ръководен от дуото Корнелия Нинова и Иван Биларев, се опита да покаже, че има рецепта за справяне със силната конкуренция в условията на криза, и обяви планове за експанзия на външните пазари. Холдингът предвижда да повиши с 10% износа през тази година, като само за балканския регион плановете са експортът да се повиши два пъти. Това обаче едва ли ще компенсира ниската конкурентоспособност на предприятието спрямо чуждите играчи, притежаващи марките "Марлборо", "Кемъл" и др. В момента износът на "Булгартабак" заема една трета от общите му продажби.

На този етап единственият печеливш от структурата през тази година ще бъде държавата, която съгласно действащото постановление №16 от 2003 г. за изпълнение на държавния бюджет (50% от печалбата на компании с над 50% държавно участие се разпределят под формата на дивидент, т.е. отива в бюджета) отново ще си прибере своето. При това тези 50% ще се начислят върху неконсолидираната печалба, която по данни от отчета е над 58.7 млн. лв. В това нямаше да има нищо лошо, ако с поведението и практиката си през последните години българската държава се доказваше като истински отговорен и активен принципал на българските граждани, а това означава нищо друго освен спазване на добрите норми за корпоративно управление и задълженията за лоялност и грижа на добър стопанин и търговец.

· Висока дивидентна доходност

· Значителен пазарен дял в страната (65%)

· Ниска задлъжнялост, висока ликвидност и висок дял на паричния ресурс в текущите активи

· Традиционно напрежение в управлението поради политически натиск и интереси

· Висок дял на вземанията

· Тенденция към спад в продажбите

· Реинвестиция на печалбата в иновации и продуктова диверсификация с цел отблъскване на конкуренцията на чуждите марки

· Оптимизация на дейността по линия на приватизация на холдинга

· Експанзия на външните пазари

· Задълбочаване на тенденцията към спад на продажбите и пазарния дял

· Схеми за предизборно източване на предприятието

· Хищническа ценова стратегия на чуждите конкуренти, дъмпингови цени

121 млн. лв. пазарна капитализация към 14 март

16.48 лв. последна цена към 14 март

32.00 лв. максимална цена за последните 12 месеца

12.00 лв. минимална цена за последните 12 месеца

"Булгартабак холдинг" е пример как недалновидната политика може да затрие един пазарен лидер и символ на индустрията на една страна. Текущите показатели на холдинга не са от съществено значение за портфейлните инвеститори, защото с голяма доза увереност може да се твърди, че в следващите няколко години браншът ще претърпи значителни промени, като основният губещ ще е "Булгартабак". Бъдещето на холдинга беше орисано още преди години и сега компанията има такъв пазарен дял, какъвто й "отпускат" конкурентите, така ще бъде и за в бъдеще независимо от възможностите на евентуалния нов собственик. От гледна точка на миноритарните инвеститори интерес би бил разпределянето на дивидент след планираната продажба на активи. Смятам, че може да се направи паралел със съдбата на "Слънчев бряг", като и тук времевата рамка е разтеглива променлива.

"Булгартабак холдинг" успя да приключи 2008 г. с положителен финансов резултат след слабото първо полугодие. Основен принос за това имаше продажбата на двете дъщерни дружества - "Слънце - Стара Загора табак" и "Цигарена фабрика - Пловдив". Приходите на годишна база намаляват, като е твърде вероятно тенденцията да се запази и през текущата година. Постоянното повишаване на акцизите прави продукцията на дружеството по-малко конкурентоспособна и едновременно с преходния период при продажбата на цигари ще доведе до свиване на пазарния дял. Големият спред между най-добра оферта купува и продава е имал положителен ефект върху позицията от началото на годината и тя е добавила 37% към стойността си. Изключително ниската ликвидност обаче може да стане причина за бързо обръщане на посоката. Политическите интереси и постоянните процедури по приватизация правят инвеститорите предпазливи и е малко вероятно да видим някакво съществено движение в краткосрочен период.