Рубрика: Попитахме

София Христова, изпълнителен директор на ПОД "Алианц България"

През тази година очакваме ниските обороти на Българската фондова борса да се запазят. Главен проблем за чуждите вложители на родния капиталов пазар е ниската ликвидност, която кара дори и местните институционални инвеститори да предпочетат чуждите пазари, по-специално Западна Европа и САЩ. Очакваме екпортно ориентираните компании да се представят по-добре и това да проличи във финансовите им отчети през текущата година. Положителен ефект за търговията на БФБ биха оказали евентуални листвания на големи дружества с държавно участие. SOFIX има потенциал за растеж, предвид големия спад, който индексът регистрира през 2008, и умереният растеж, който постигна през 2009 г., сравнен с този на останалите борси в региона. Бихме станали свидетели на евентуален растеж на SOFIX през втората половина на 2010 и цялата 2011 г. Петко Кръстев, изпълнителен директор на "ДСК управление на активи"

Ако започнем от външните пазари, можем да кажем, че като цяло те възстановиха голяма част от загубите си, натрупани заради разразилата се тежка финансова и икономическа криза, и повечето индекси отчитат връх за последната година. Обяснението за това е, че пазарните участници калкулират в цените на рисковите активи края на кризата. Факт е и че през последните месеци бяха изнесени данни за сериозно подобряване на икономическия климат в световен мащаб. На местно ниво, макар и българските индекси да отчетоха ръст спрямо дъната си от март 2009 г., родният пазар остана встрани от световния ентусиазъм. Причините са много - икономиката на България продължи да се свива дори и през последната четвърт на 2009 г., докато в почти всички икономики по света се отчетоха покачвания на БВП. Ниската ликвидност на местния фондов пазар и липсата на достатъчен брой атрактивни инвестиционни възможности също дават отговор защо българският пазар изостана спрямо световните пазари по ръст. За 2010 г., поне до момента, световните нагласи са за покачване на фондовите пазари. Трябва да се има предвид обаче, че към момента почти всички индекси са близо до върховете си от 2007 г., като, от друга страна, световната икономика се намира във все още доста деликатно състояние. Това може и да доведе до корекция на световните пазари през текущата година, като след това, при продължаване подобряването на световната икономика, разбира се, пазарът може да се очаква, че ще поеме нагоре, като ръстът би бил по-стабилен и дългосрочен. Относно българския пазар, логично е да се очаква конвергенция със световните индекси, макар и със закъснение. Логиката зад това предположение е, че от 2008 г. българският пазар е един от най-слабо представилите се. Най-вероятно ръстът на местната борса ще бъде най-осезаем, когато чуждестранните инвеститори отново насочат погледите си насам, а за да стане това, първо инвестиционните възможности на техните местни пазари трябва да са намалели значително. Относно отделните бизнес сектори, по време на кризата видяхме, че компаниите от фармацията почти не усетиха влиянието й. Същото важи и за дружествата от сектор енергетика. На другия полюс са компаниите от индустриалния сектор, при някои от които се наблюдаваха спадове в продажбите по 60-70%. Те обаче би трябвало да отчетат и най-голям ръст в приходите си при съживяване на световната икономика, като това важи в най-голяма степен за експортно ориентираните дружества.

Владислав Панев, председател на съвета на директорите на "Статус капитал"

Фондовата борса вероятно ще отбележи умерени ръстове през тази и следващата година, които обаче ще останат под средните за развиващите се пазари. Причините са, от една страна, очакванията ми за по-бавно излизане на България от икономическата криза, а от друга, сериозната задлъжнялост на част от компаниите, които влизат в индексите на БФБ. Акциите на дружества, които се утвърждават като пазарни лидери, ще продължат да поскъпват,както го правят последните 12 месеца. Компаниите, които са конкурентоспособни (имат добър пазар независимо дали в чужбина или в България) и увеличават пазарния си дял в своя сектор, ще привличат интерес. Обратно, тези, които нямат особени сравнителни предимства или са разчитали на държавата за развитието си (било чрез държавни поръчки или приватизация), постепенно ще остават на заден план. Като сектори бих откроил тези, в които страната ни или отделни компании имат сравнителни предимства заради квалифицирана и евтина работна ръка, добра техническа и суровинна база. Това са машиностроене, химия, земеделие, фармация и някои услуги.

Георги Бисерински, изпълнителен директор на "КД инвестмънтс"

От началото на годината българският капиталов пазар се представя по-слабо в сравнение с останалите в региона. До края на годината очаквам това изоставане да се навакса, още повече че през последните месеци се наблюдават признаците за възстановяване на българската икономика и ако тенденцията се запази, очаквам негативизмът към българските публични компании да се разсее и това да се отрази и върху цените на акциите им.  В средносрочен аспект, борсовото представяне на българските компании ще зависи от макроикономическата стабилност на страната, успеха на приватизационните намерения на правителството и не на последно място от икономическото състояние на целия регион. По-осезаем ръст в приходите и печалбите очаквам да има при компаниите, работещи за износ, и при представители на циклични сектори. Дали обаче тези компании ще бъдат и с най-поскъпващите акции е трудно да се каже, особено като се има предвид, че през последната година в условията на криза имаше свръхразпродажба на книжа от компании, опериращи в засегнатите сектори. Не изключвам възстановяване на котировките на подобни компании, независимо че аргументи за това не биха се намерили  във финансовите им отчети. В последно време все по-голяма тежест при оценката на компаниите инвеститорите отдават на качествения мениджмънт. Вече наличието на активи, приходи дори и печалби не са достатъчни за привличане на инвеститорския  интерес.                                                                                                          

Любомир Бояджиев, изпълнителен директор на "Бенчмарк финанс"

Българският капиталов пазар се нареди сред най-бавно възстановяващите се за последната една година, независимо че преди това бе неизменно в другата класация - за най-силно засегнати от началото на кризата. Представянето на акциите през следващата година ще е свързано основно със степента на възстановяване на икономиката, динамиката на чуждестранните инвестиции, намаляване на лихвите по депозитите. Предвид обстоятелството, че на българския капиталов пазар липсва добра секторна представителност, трудно могат да бъдат посочени нови сектори "звезди", както и такива, които останаха сухи. Все пак фармацевтичната индустрия показа стабилни резултати, а инфраструктурният сектор остава с висок потенциал в средносрочен план. Очаквам на пазара да се появят нови инструменти, които да послужат като катализатор за активизиране на търговията.

Антон Домозетски, изпълнителен директор "Капман асет мениджмънт"

Първите признаци за възстановяване на световната икономика в глобален мащаб са налице. Потвърждение за това са данните, обявени в края на миналата година, както и резултатите за първото тримесечие на тази, относно връщането на водещите световни икономики към растеж. Позитивните настроения сред инвеститорите на международните пазари доведоха до покачване на борсовите индекси през първото тримесечие, макар същото да бе съпроводено от повишена волатилност на пазарите. За съжаление състоянието на родния ни пазар не е такова. От началото на настоящата година активността на родните борсови играчи е критично ниска, а борсовите индекси се движат в тесни граници без съществени изменения, ликвидността е много ниска и като че ли интересът към българския капиталов пазар е близо до "точката на замръзване". Какво би раздвижило пазара? Няма еднозначен отговор за това, но мненията се обединяват основно около привличане интереса на чужди инвеститори и съответно на капитали към него. Това вече е факт в съседните ни страни и е въпрос на време фокусът да се измести и тук. Привличането на инвеститори към Българската фондова борса би могло да се постигне и чрез продажбата на миноритарни държавни дялове на компании от енергийния сектор, а също и чрез предстоящата приватизация на "Булгартабак холдинг". Очакванията ни са за по-динамично развитие на българския капиталов пазар през втората половина на годината, при което смятаме, че борсовите индекси могат да добавят между 30% и 50% към своите стойности. По правило по-бързо ще се възстановят компаниите, които са експортно ориентирани, а добър потенциал за растеж имат тези дружества, свързани със секторите инфраструктура, селско стопанство, финанси и застраховане, фармация.

Даниел Ганев, изпълнителен директор на "Карол капитал мениджмънт"

Истината е, че магическа рецепта за излизане от патовата ситуация на борсата няма. Лекът за депресията е същият като този за разбитите сърца - времето... Дългата консолидация, която вече изчерпва търпението на много инвеститори, няма да продължи вечно. В един момент през годината настроенията рязко ще се сменят. След дългия период на апатия смятам, че този момент наближава. Кое точно ще е събитието, запалило искрата, както обикновено ще търсим впоследствие назад във времето. Вярвам, че шансовете са добри в края на годината да констатираме сериозно повишение на SOFIX. Секторите, които ще излязат от кризата с най-малки щети, са дефанзивните - фармацевтика, енергетика и инфраструктура. За по-дълго в забвение ще остане бедстващият сектор на недвижимите имоти, където възстановяването ще е мъчително. Банките също ще са в немилост заради позахабения блясък и слабите резултати. Фаворити ще са компаниите със силна марка, чиито мениджъри отъждествяват своите интереси с тези на миноритарите. На нашата борса те са малко. Но отново, със завръщането на оптимизма, на последното ще се отдава все по-малко значение.

Мартин Николов, изпълнителен директор на "Елана фонд мениджмънт"

Очаквам основните индекси на фондовия ни пазар да завършат годината с леко повишение спрямо сегашните нива. За съжаление налице е все по-голям риск международните агенции да намалят кредитния рейтинг на държавата поради влошени публични финанси, което може да повлияе негативно на пазара. През 2011 г. също не бих очаквал значимо раздвижване, освен ако правителството изпълни ангажимента си да направи значими реформи в ключови сектори за страната. В обобщение, независимо от макросредата липсата на ликвидност остава основен проблем за капиталовия ни пазар. Тенденцията български компании да се листват навън също ще има негативен ефект върху активността на Българската фондова борса, тъй като изтегля потенциалните чуждестранни инвеститори към външния пазар, на който компанията се листва. За мен кризата има негативно влияние върху всички дружества, които са представени на борсата. Със сигурност компаниите, които имат добър мениджмънт и успяха своевременно да отговорят на новите предизвикателства, ще бъдат по-добре позиционирани, когато кризата свърши. Нови "звезди" на борсата биха били компании от енергийния сектор, ако държавата осъществи намерението да направи публични част от фирмите в структурата на Българския енергиен холдинг.

Петко Вълков, изпълнителен директор на "Бенчмарк асет мениджмънт"

Очаквам с възстановяване на икономиката апетитът към риск да се усили и това да се усети най-вече на развиващите се пазари на акции. Разбира се, важното условие тук е макроикономическата ситуация да върви към подобряване, включително затихване и на кризата в Гърция. Приватизационни сделки могат да подобрят борсовата активност, като привлекат чуждестранни инвеститори. Неотдавна Хърватия също обяви подобни мерки за продажба на държавни пакети и е интересно да се наблюдава ефектът там, ако ни изпреварят. Вероятно първите добри резултати ще видим при експортно ориентираните дружества, които ще се възползват първи от процесите на икономическо възстановяване. Трудно можем да посочим и сектори, които останаха сухи, по-скоро отделни компании се представиха добре основно благодарение на своя мениджмънт.

Явор Ачев, директор на "Пайъниър инвестмънтс" за България

Българският фондов пазар в момента отчетливо изостава от сравнимите пазари в региона, не само по отношение на реализираната доходност, но и по отношение на оборотите и ликвидността. Това се дължи предимно на липсата на доверие на инвеститорите към пазара и самите пазарни участници. В тази връзка можем да отбележим следните основни мерки, които биха дали допринесли за растежа на борсата. Подобряване на защитата на правото на собственост. Тази мярка не трябва да се подценява. В редица представителни международни проучвания защитата на правото на собственост е поставена на първо място сред критериите за избор на страна, в която да се инвестира. В тази връзка е необходимо решително противопоставяне на случаите с "кражби" на фирми в държавата, като при нужда се направят дори промени в Търговския закон и други нормативни актове (особено във връзка със защита на правата на миноритарните съдружници/акционери). Подобряване на корпоративното управление на публичните дружества, особено в частта прозрачност пред инвеститорите във връзка с реалните финансови резултати, инвестиционните намерения, умения на управленските екипи, дивидента политика  и др. Обръщане на внимание на съществуващите инвеститори според максимата, че няма по-добър клиент от сегашния клиент. Какво им харесва на нашата борса, какво биха искали да се подобри, какво би ги накарало да увеличат позициите си или да препоръчат българския пазар на други техни партньори и др. Ако се дадат ясни сигнали на инвеститорите, че техните капитали в България са добре защитени и те могат да работят в максимално предвидима среда, това би довело най-малко до наваксване в изоставането от сравнимите пазари или ръст в порядъка на 20% до 30% до края на 2010 г. (ако, разбира се, световната икономика продължи своята експанзия през този период). Много е трудно да се направят прогнози за 2011 г., тъй като през тази година ще престанат да действа редица от държавните мерки предприети за стабилизиране на икономиките в развитите икономически държави. В тази връзка очакванията ни са за по-умерени ръстове на финансовите пазари, включително в страни с развиващи се икономики като България (в стойности близки до 10%-15% ръст на SOFIX за 2011 г.). Определено подкрепяме тезата, че експортно ориентираните сектори и тези, които са циклично устойчиви, ще имат по-добри перспективи до края на 2010 г. и през 2011 г. Сред тях са добивната индустрия (особено тези предприятия, които реализират продукцията си на международни борси), фармацията, енергетиката, фондовете за земеделски земи (но само тези с добро корпоративно управление). От друга страна, не са толкова добри перспективите пред финансовия сектор (банки и застрахователи), транспорт и индустриално производство. 

Анастас Петров, изпълнителен директор на "ING пенсионно осигуряване"

Българският капиталов пазар изостава значително от тези в Цeнтрална и Източна Европа за последната година. За това има основателни причини - икономиката на България изостава в икономическия цикъл. Тя продължава да е в рецесия/стагнация, вътрешното търсене е изключително ниско, безработицата расте. Очакванията ми са за бавно възстановяване през 2010 г., което да започне през 3-то или 4-то тримесечие, като основният двигател ще бъде износът. Външнотърговските партньори на България показват бавно възстановяване, което ще подкрепи експортно ориентираните дружества. Капиталовият пазар, който изпреварва реалната икономика с няколко тримесечия, ще бъде повлиян положително. Очакванията ми са за ръст около 10-15% за 2010  и 2011 г. Най-голям проблем за пазара е много ниската ликвидност, която спира местни и чуждестранни институционални инвеститори от по-сериозни вложения. Когато обаче потенциалът на по-ликвидните развиващи се пазари намалее и инвеститорите преценят, че си заслужава да платят премията за неликвидност на България, бихме могли да станем свидетели на по-значителен интерес. Катализатор за увеличаване на интереса към БФБ би било и планираното листване на държавните енергийни компании. Най-рано ще подобрят представянето си експортно ориентираните компании. Добре позиционирани са фирмите със стабилни баланси, по-висок оперативен ливърдж и добро корпоративно управление. Финансовият сектор, добре капитализираните и адекватно провизиращите банки също ще се повлияят добре от възстановяването на икономиката. Най-ниски очаквания имам за сектора на недвижимите имоти и бизнесите, свързани с тях.

Радослава Масларска,  изпълнителен директор на "Елана трейдинг"

Пазарът е почти без промяна от началото на годината въпреки икономическата криза в България. Това е доказателство, че потенциалът за нов спад е много ограничен и че през тази година отново може да има покачване на борсата. Очаквам ръстът да бъде сравнително ограничен, като 25% е постижимо покачване, което да върне SOFIX на върха му от 2009 г. През 2011 г. ще се наблюдава по-голям интерес към рисковите инвестиции от българските граждани и това ще доведе до ново покачване на акциите. И през двете години ще наблюдаваме по-добро представяне на акциите на компании, които изнасят или които отчитат растеж на дейността си на вътрешния пазар. Интересът на инвеститорите постепенно ще се насочи към банките, които ще бъдат най-печелившите позиции през 2011 г. Именно финансовите институции са цел номер едно на чуждестранните инвеститори и тяхното завръщане на българския пазар ще доведе до силното им поскъпване. Ниската ликвидност пречи на въвеждането на нови продукти. Но не може да разчитаме на развитие, без да се подобри инфраструктурата на пазара и да станат възможни маржин покупки и къси продажби. Това ще върне БФБ в полезрението на инвеститорите и ще създаде предпоставка за появата на нови атрактивни компании на борсата.

Радослав Рачев, изпълнителен директор на "Булброкърс"

Всички сме свидетели как глобалната криза се отрази на капиталовия ни пазар. По мое мнение "горещите пари" напуснаха пазара през този период, това е видно и от незначителните обеми, които регистрира БФБ от началото на 2010 г. Смятам, че настоящите инвеститори вече са калкулирали загубите си и оставането им в позиции се дължи повече на техни бъдещи, по-скоро позитивни очаквания, отколкото на практическа невъзможност да излязат. Така че очаквам пазарът до края на годината и през следващата да остане в консолидация и малка възможност за поскъпване, ако възстановяването на глобалните пазари се случи. Намирам нашия пазар за твърде тесен, за да е възможно сегментирането му по сектори и индустрии. Истината за съжаление е, че се търгуват няколко качествени компании плюс такива, които са относително големи спрямо останалите, че да не могат да се пренебрегнат.

 Ангел Рабаджийски, изпълнителен директор на "Карол"

Оставам умерен оптимист за развитието на борсовите индекси до края на тази година и се надявам, че и българският капиталов пазар ще се включи в позитивната вълна, която заля съседните развиващи се пазари. Допълнителни стимули за съживяването на родната борса могат да се окажат приватизацията на държавни дялове от енергийните дружества, както и създаването на работещ механизъм за маржин търговия и къси продажби. Необходим е обаче ясен ангажимент от страна на държавата кои дружества и в какъв срок ще бъдат листнати за търговия на регулирания пазар, защото всяка промяна или допълнително отлагане води до отлив на инвеститорски интерес. Създаването на подходящата правна рамка и учредяването на клирингова къща би могло да бъде едно от нововъведенията за пазара тази година. Въпреки че развитието на дериватен пазар и клиринговата дейност бяха заложени като цели в програмите на Централния депозитар и Българска фондова борса, изглежда, нещата упорито буксуват на административно ниво и потърпевши от това са всички пазарни участници.

Стоян Тошев, изпълнителен директор на "Ти Би Ай асет мениджмънт"

Предвид продължаващата икономическата криза в страна очакванията ни са SOFIX да приключи 2010 г. без съществена промяна. При подобряване на икономическата ситуация в България и запазване на възходящите тенденции на развитите пазари прогнозираме родните индексите да се повишат осезаемо през 2011 г. Растежът на борсата зависи преди всичко от възстановяване доверието на инвеститорите към пазара, от подобряване състоянието на българската икономика, подобряване на корпоративните практики и отношението на публичните компании към инвеститорите, в т.ч. по-добра отчетност и прозрачност в действията на мениджмънта, по-добра нормативна защита на миноритарните инвеститори и др. Листването на нови качествени компании с добри възможности за миноритарните инвеститори би дало допълнителен тласък на борсовите индекси у нас. Фармацевтичният сектор (в лицето на групата "Софарма") се представя стабилно, туристическият сектор (в лицето на "Албена") се представя по-добре от първоначалните песимистични очаквания на множество инвеститори; производителите на акумулатори бързо възстановяват позициите си от времето преди кризата. Индустриите или по-скоро компаниите, които успеят да се възползват от създалите се възможности вследствие кризата, ще са "звездите" на борсата, които имат шанс да генерират добра доходност за инвеститорите. Това преди всичко са компаниите, които успеят да навлязат на нови пазари или да спечелят нови клиенти от свои конкуренти на вече завоювани пазари. Ако бъдат приети от Народното събрание предложените промени в ЗППЦК, в скоро време можем да очакваме нови фондове със значително по-малки инвестиционни ограничения и с по-агресивен профил.

Даниела Петкова, изпълнителен директор на ПОК "Доверие"

На борсите рядко се случват чудеса, още по-малко магии. Инструментите, търгуеми на борсите, следват основните правила на пазара за срещане на търсене и предлагане. В този смисъл растеж на цените на акциите на БФБ може да се очаква при подобряване на макроикономическите индикатори, както и отчетите на емитентите, а катализатор на процеса могат да бъдат и чуждестранните инвеститори. Не бих се ангажирала с прогноза за конкретни нива, а само за посока. Според мен оттук нататък тя е по-скоро положителна, но без резки скокове, а основната част от движението нагоре виждам едва в края на 2010 и през 2011 г. Ако говорим за цените на акциите, то изложението към конкретни сектори не е достатъчно, за да елиминира систематичния риск. В същото време на БФБ няма достатъчно предлагане на множество емитенти, представители на всеки от секторите. От гледна точка на обръщане на негативните тенденции в индивидуалните отчети обаче продължавам да твърдя същото от миналата година, че сектори като туризъм, селско стопанство, фармацевтика, енергетика, както и експортно ориентираните компании ще се възстановят най-бързо. Според мен няма да е коректно да се споменават конкретни имена, но представители на секторите по-горе са за мен вероятните "звезди". Сред очакваните от мен нововъведения са двойните листвания и пазарът на деривати.

Иво Стойков, изпълнителен директор на "Алфа асет мениджмънт"

Слабата ликвидност, малките обеми и изостаналостта на пазарната инфраструктура към момента възпират и малкото инвеститори, които все пак виждат позитивен потенциал в страната. По тази причина е нужна появата на качествени емитенти, но предвид сложната икономическа ситуация никой не може точно да прогнозира какви първоначални публични предлагания (IPO) могат да се очакват през 2010 г. Сбъдването на правителствените намерения за приватизация на миноритарни дялове на енергийни компании през борсата може да се окаже необходимият тласък, който да върне интереса към БФБ. Към момента стабилен растеж на борсата ни без чуждестранно участие е невъзможен, а след възвръщане на апетита за риск на международно ниво е необходимо да има и атрактивни, и достатъчно големи компании, които се управляват прозрачно. Що се отнася до индексите, тяхното движение ще зависи, на първо място, от глобалното състояние на фондовия пазар и, на второ, но не по-малко важно - от ликвидността на местния пазар. Ако последната нарасне, може да очакваме и ръст на индексите от 15-20% на годишна база.

Катина Пейчева, изпълнителен директор на "ОББ асет мениджмънт"

2010 ще е годината на дружествата износители. Възстановяването на световната икономика и връщането към по-нормална бизнес активност, както и ниското ниво на запаси в глобален мащаб обуславят и силните ръстове на продажбите, които наблюдаваме при експортно ориентираните компании. За тези, разчитащи основно на вътрешното търсене, най-лошото все още не е приключило. Хранително-вкусовата промишленост и фармацията са антициклични сектори и ефектите от кризата оказаха слабо влияние върху представянето им. Банковият сектор ще продължи да изпитва затруднения въпреки стабилизирането на паричните пазари и започналото кредитиране. Растящата безработица и влошаването на кредитните портфейли макар и с по-бавни темпове спрямо 2009 г. ще продължат да оказват своето влияние върху резултатите на банките. Инфраструктурните дружества са пряко свързани с държавни поръчки, което в настоящата ситуация се превърна в недостатък. Задлъжнялостта както на държавно, така и на корпоративно ниво ще продължи да прави съня на инвеститорите неспокоен. През последната година освен резултатите на компаниите инвеститорите на БФБ обърнаха и сериозно внимание на корпоративното управление. Дружествата с лоши счетоводни практики, честа преоценка на активи, сделки със свързани лица и други загубиха доверието на пазара и вероятно никога няма да могат пак да го спечелят отново. Капиталовият пазар ще остане подходящо място за компании, които предоставят навременна и акуратна информация за състоянието на бизнеса си и бъдещото му развитие.

Милен Марков, изпълнителен директор на ПОК "Съгласие"

За разлика от западните капиталови пазари, където предпочитаните акции са в компаниите, чийто бизнес е свързан с продукти и услуги извън тези от първа необходимост, промишлен стоки и строителни материали, на БФБ през 2010 г. значителен борсов ръст биха реализирали най-ликвидните и едновременно с това външнотърговски дружества. Това обаче ще стане веднага след като има ясни очертания за това как ще се справя гръцката икономика идните месеци, тъй като на регионално ниво чуждестранните инвеститори оценяват рисково икономическата обстановка все още. При текущите пазарни нива на сините чипове, търгувани значително под справедливите им стойности, и предвид ниската ликвидност и положителните данни отвън по всяко време са напълно възможни внезапни и резки ръстове на родните ни индекси, които са сред най-изостаналите от дъното през 2009 г. измежду западните пазари. Публичните компании, подпомагани с европейски средства и, разбира се, липсата на проблеми за усвояването им както и отраслите, които са приоритет за държавата, като инфраструктурата, биха устоявали спокойно на икономически сътресения. Ангажираността на държавата за продажба на държавни дялове през БФБ би провокирала чуждестранния интерес по-скоро и допълнително би вкарало положителен импулс за раздвижването на фондовия ни пазар.