Преди няколко години " Булгартабак холдинг" беше гръбнакът на фондовата борса. Сега компанията рядко влиза в полезрението на инвеститорите освен в ролята си на надежда за предстояща приватизация и символ на нещо, което би раздвижило пазара.

Позитивната новина се крие в подобрението на финансовите резултати на двете основни предприятия, което означава, че и цената на холдинга би била по-висока спрямо година по-рано. През последните няколко седмици на борсата се изтъргуваха значителни дялове от капитала на "Булгартабак холдинг". Освен това акциите му и тези на дружествата в Благоевград и София са едни от малкото, които поскъпват през последните шест месеца.

Очевидно е, че холдингът се търгува значително над стойността на дъщерните си дружества. Един ликвиден пазар с възможност за къси продажби би позволил да се осъществи арбитраж, при който да се продадат акциите на холдинга и да се купят дъщерните му дружества. В момента единственото, което може да се направи, е да се потърси къде е неравновесието.

Най-лесно това става при сравнение на показателите за оценка, като от таблица 2 се вижда, че " София БТ" е най-подценената позиция към този момент по отношение на финансовите й резултати за последните 12 месеца. Вероятно пазарът ще продължи да оценява с известна доза скептицизъм нарастването на приходите от износ.

Това не е изненада – виждали сме как става рязко свиване на приходите преди две години. Отрицателната стойност на EV/EBITDA на "Благоевград БТ се дължи на повечето пари в брой в сравнение с пазарната капитализация на компанията. Цигарените фабрики имат значителни задължения към бюджета, но пък разполагат и с други големи текущи активи.

Премията на "Булгартабак холдинг" над сумарната капитализация на дъщерните дружества се дължи основно на подценените акции на "София БТ". Капитализацията на двете тютюневи фабрики трябва да е много близо една до друга, ако се съди по приходите и печалбата им. Но за ликвидна търговия и изглаждане на неравновесията ще се говори едва когато акциите скочат значително.

Тогава на пазара ще се появят закупените по време на бума книжа, които в момента чакат да се покрие голямата част от загубите в тях. А през следващите месеци може да се очаква "София БТ" да продължи да се представя по-добре, стига да запази позициите си на външните пазари.