Даниел Ганев : Насочваме по-голям ресурс от Адванс инвест към Румъния
Даниел Ганев е портфолио мениджър на Адванс инвест
Г-н Ганев, каква е предисторията на Адванс инвест?
- Преди близо три години лансирахме идеята за създаването на първия български фонд в акции, изключително фокусиран върху българския капиталов пазар. Тогава това беше един доста иновативен продукт, защото в момента съществуваше само едно инвестиционно дружество, което беше наследник на бившите приватизационни фондове – Златен лев.
Имаше и един-два фонда в облигации. Адванс инвест като типичен фонд, инвестиращ в акции, по подобие на много широко познатите на Запад mutual funds, за времето си беше наистина уникален продукт и доста успешно набра скорост и се наложи на пазара. През първата година на съществуването си стартира с 2 млн. лв., а към края на годината активите се бяха увеличили многократно. Това до голяма степен се дължеше на добрите резултати и на доверието на клиентите на Карол. Към момента фондът запазва положението си на пазарен лидер като е най-големия фонд с активи от близо 40 млн. лв.
Достигнаха ли активите 40 млн. лв.?
По последно пресметнатата нетна стойност на активите, те са 39.6 млн. лв. Но предполагам в рамките на 1-2 седмици ще сме минали прага от 40 млн. лв. Като управляващото дружество Карол Капитал мениджмънт управлява общо активи за 53 млн. лв. заедно с другия фонд, който стартира в края на миналата година – Адванс Източна Европа.
Колко е средното повишение на ден на нетните активи?
- Два пъти в седмицата изчисляваме нетна стойност на активите, но приемаме поръчки всеки работен ден. Бих казал, че нетните активи възлизат на около 30-40 хил. лв. средно на ден. т.е. имаме записвания за 40-50 хил. лв. и обратно изкупуване за около 10 хил. лв.
Може ли да се каже, че Адванс инвест е реално продължение на доверителното управление на портфейли, където преди бяхте лидер?
- Портфейлите продължават да съществуват и многократно са нараснали като брой клиенти и управлявани активи, и това е нормално. Ние смятаме да развиваме и двете направления, едно от които е индивидуалното управление на портфейли.
Разбира се то е с много по-висок праг, защото е услуга, типична за по-заможни хора с по-големи спестявания, които могат да си позволят индивидуални консултации. По-масовият продукт са фондовете Адванс инвест, при които няма минимална сума за инвестиране.
Доверието от страна на клиентите и инвеститорите е на база вече доказания резултат – многогодишен опит, натрупан в управлението на активи на индивидуално доверително управление, не само в България, но и на чужди пазари.
Каква е инвестиционната стратегия на Адванс инвест, какъв фонд е той?
Най – важното е, че фондът е достатъчно гъвкав и активно управляван, не е пасивен фонд. На база очакванията ни за пазара можем да локираме активите между различни типове акции, различни сектори, различни пазари и съответно между акции и облигации. Облигациите са всъщност в моменти, когато смятаме, че предстои по-сериозна корекция или пазарен спад. Именно благодарение на по-големия ни дял в облигации при корекцията през 2005 г. фондът беше засегнат в много по-малка степен.
Пазарът върна между 20 и 30%, отделни акции много повече, а цената на Адванс инвест почти не спадна.
По информация към края на 2006 г. облигациите драстично са намалели в портфейла на фонда – от 20% за миналата година, вече са 6%, дори има моменти, когато са по-близо до 5%. Депозитите към края на миналата година са 20%. Фондът не може да бъде друг освен това, което е обявено в проспекта – рисков фонд, инвестиращ в акции, който поема умерено до високо ниво на риск, като се концентрира в акции в България и другите международни регионални пазари. В момента фокусът е изключително в новите членки на ЕС – България и Румъния.
Има и други рискови фондове, но при тях вложенията в нискорискови инструменти (депозити, облигации) са по-малко, какви е разпределението на отделните инструменти в портфейла на фонда?
Към момента между 55 и 60% от активите са в български акции, около 17% са в румънски акции, под 5% са облигации, депозитите са около 20%, останалото е кеш.
За един високорисков фонд не е ли много 20% в депозити?
- За един активно управляван фонд в един момент депозитите могат да бъдат и 100%. Т.е. смятаме, че тенденцията на пазара се обръща и чакаме по-сериозен спад. Нищо не ни пречи за разпродадем и последната си акция в очакване на този спад и след това да купим отново. Ние не сме индексен фонд, който по всяко време трябва да е инвестиран в акции.
Напротив, точно това активно управляване ни позволява да постигаме добри резултати и всъщност ако се погледне статистиката, през по-голямата част от съществуването си фондът е победил индекса SOFIX. От началото на 2006 г., когато направихме първите инвестиции в Румъния, сравняваме фонда с конструиран от нас индекс, който включва 50% SOFIX и 50% индекса на румънската фондова борса.
Следите ли какъв е процента в депозити на Вашите конкуренти?
- Имаме поглед върху портфейлите на фондовете в индустрията. Според класификацията, възприето от Българската асоциация на управляващите дружества, Адванс инвест е агресивен фонд.
За да бъде един фонд агресивен единственото изискване е да влага над 50% от активите си в акции. Много погрешно е схващането, че един фонд в акции трябва по всяко едно време да е в акции. Т.е. с този подход много често се правят сериозни грешки от портфейлни мениджъри, които се чувстват под натиск на инвеститорското мнение.
А депозитите на фонда за какъв срок са?
- Нямаме по-дългосрочни депозити от 3 месеца. В моменти, в които пазарът е свръхнадценен (не казвам, че в момента българският пазар е такъв) и има вероятност за пазарен спад или пък се очакват някакви атрактивни IPO, или сделки в средносрочен план, няма нищо по-хубаво от това да имаш кеш. Т.е. аз в момента бих се радвал ако дори имахме повече кеш в очакване на многото IPO, които се задават следващите месеци.
Какво смятате, че ще е атрактивно през следващите месеци?
- Това, което тази година сме възприели като стратегия, е да инвестираме предпазливо. Може би и за това се повдигна въпроса, че все още имаме облигации и държим кеш. На пресконференция в началото на годината обявихме, че очакваме известно захлаждане на пазара на акции, особено при големите компании, компоненти на SOFIX. След бурен ръст няколко години поред, през тази година очакваме корекция.
Трудно е да се каже в кой момент ще настъпи, но така или иначе новопостъпващите средства и кеша, който имаме, възнамеряваме да запазим за качествени нови публични компании под формата на IPO. Предстои да бъдат листнати няколко банки, фармацевтични компании и компании от различни сектори.
Това е, което виждаме като най-атрактивно специално за България. Делът на инвестициите ни в Румъния през тази година е вече три пъти над това, което беше миналата година и ще продължи да се увеличава.
Това, което виждаме интересно в Румъния, също са някои предстоящи IPO и приватизационни сделки. Също така в Румъния наблюдаваме много компании с малка и средноголяма пазарна капитализация, всъщност има отделен борсов сегмент, където има над 1500 компании и въпреки, че ликвидността е много малка и теглата им в портфейла на фонда няма да бъдат много големи, там откриваме доста интересни инвестиционни възможности. Там намираме много атрактивни инвестиции, към които в момента насочваме ресурс от фонда.
Доколко сериозен според Вас е слухът, че Първа инвестиционна банка и Корпоративна банка ще станат пулблични? Защото излязоха като слухове, но информацията не е официално потвърдена.
- Първа инвестиционна банка отказва да коментира кога ще стане това, но не крие, че има такива намерения. За Корпоративна търговска банка сякаш е по-неясно. Но най-важното е, че в момента, след няколкогодишни усилия от страна на борсата, на Комисията за финансов надзор, на инвестиционните посредници, се създаде такъв климат на капиталовия пазар, изключително подходящ за IPO.
От една страна оценката на пазара е достатъчно висока, че да може да бъде набиран финансов ресурс от борсата на изгодни за компаниите цени, финансирането е сравнително евтино. От друга страна все повече мениджъри на тези компании набират кураж и гледат с все по-добро око на капиталовия пазар, виждат плюсовете в публичния статут.
Т.е. комбинацията от тези фактори обуславя появата през тази година на над 10 качествени IPO.
Същевременно имаме списък от това, което се е тиражирало в медиите и по наши проучвания може би има около 30 компании , които в един или друг момент, тази или следващите 2-3 години, ще бъдат листвани на борсата. Една голяма част от тях вече са предприели стъпки и тази година наистина ще видим интересни сделки.
Кои компании очаквате да излязат на борсата?
- Унифарм бяха анонсирали в края на миналата година, че през първото полугодие на 2007 г. можем да ги очакваме на борсата, Чайкафарма вече е с одобрен проспекта от КФН, Каолин също е дружество, което ще се появи в близките няколко месеца, Нетинфо.
IT компаниите имат ли голям просперитет така, че да се листват на борсата и хората да печелят от тях?
- Всяка компания, която имат силно утвърдена марка, а Нетинфо е една от тях, очаквам да се увенчае с успешно IPO. Всичко зависи от конкретните цифри.
Някои хора казват, че балонът се надува и в един момент може да се спука. Тези IPO по някакъв начин не изпускат ли въздуха на балона?
- Точно така е. Аз лично мисля, че в зависимост от това колко ресурс смятат да наберат от борсата, това е едно от обясненията за глад от акции на пазара и ниската ликвидност са предпоставка за това надуване на балона и надхвърляне на инвеститорите на всяка цена да купуват някакви акции и това вече допълнително напомпва цените.
Това търсене може да се обуздае единствено с някакво смислено предлагане. Един наш клиент каза преди няколко години, че капитализмът ще реши проблема на нашия капиталов пазар.
Т.е. идва момент и на увеличения на капитала, мажоритарните собственици ще започнат да продават акции, да набират нов капитал, започват да се появяват десетки IPO. Т.е. идва момента, когато този глад за акции почва постепенно да се засища и може би това донякъде ще усмири пазара и голяма част ще се ориентират към новите емисии, така че може да се очаква отдръпване в известна степен на интереса от вече популярните имена в индексите и насочване към нови компании.
Адванс инвест е набрал значителен капитал, нормално е да свали доходността. Не можете да се сравнявате с дружество, което е набрало няколко милиона капитал. Как смятате да се противопоставите на нововъзникващите фондове като бъдете и атрактивни за хората?
- В глобален мащаб съществува статистика, че колкото по-големи са фондовете, толкова стават по-тромави, т.е. не могат да инвестират във всички емисии, трябва да избират от по-тесен кръг инвестиции, които са подходящи за тях. Аз категорично не смятам, че този момент е дошъл за Адванс инвест и българската фондова индустрия като цяло.
Мисля, че преди да стигнем 100, 200, 300 млн. лв. даже не е уместно да коментираме този въпрос. Като се погледне статистиката в Западна Европа, фондове, които през първата година от съществуването си не надхвърлят 100 млн. лв., обикновено или изчезват или се сливат с други.
Можем да сравняваме България със Западна Европа, защото след влизането ни в ЕС вече са отпаднали всички бариери за инвестиции пред фондовете, т.е. нищо не пречи на един фонд, който набира пари в България да инвестира където и да е в рамките на ЕС и по света. По отношение на капитала нямаме никакви ограничения. Много по-ликвиден и голям е румънският пазар, където насочваме инвестициите си. Има и много други регионални пазари.
На пръв поглед се забелязва, че новостартиралите фондове изкарват по-голяма доходност, но трябва да се гледа дългосрочния хоризонт на фонда въпреки, че изглежда впечатляващо за два-три месеца да изкараш 50%, трябва наистина да се внимава и да се мисли дългосрочно.
Трябва да си зададем въпроса как ще се представи този фонд за 3-5 години напред. Но не трябва да се гледат резултатите на фонда само от страна на доходност, не трябва да се забравя и нивото на риск. Малките фондове са по-гъвкави, могат да инвестират много по-бързо средствата си, да скачат от една емисия в друга, да купуват по-неликвидни акции, но те са и с много по-високорисков профил. И това не трябва да се забравя от инвеститорите във фондовата индустрия. Ако се погледне статистиката, стандартното ни отклонение е много по-малко отколкото това на индекса SOFIX.
Т.е. доходността, която сме реализирали, е много пъти по-висока от тази на самия индекс SOFIX. Това сме го постигнали с поемане на 3 до 5 пъти по-нисък риск от самия индекс. Тази статистика разбира се трябва да се следи от инвеститорите и да не се забравя, че ако един голям фонд като Адванс инвест в дадени периоди може да изостане като доходност, това е за сметка на запазване на инвестициите на инвеститорите, за по-голяма сигурност.
В този смисъл очаквате ли някои фондове в скоро време да глътнат въздух?
- Всичко се случва на пазара. Разбира се фондовете, които са с най-високорисков профил, както и акциите, които са качили най-много, има най-голяма вероятност да върнат при един пазарен спад.
Всичко зависи от това доколко е гъвкаво управлението на тези фондове. Т.е. може така да се алокират активите, че в един момент да се запази тази доходност. Всичко е въпрос на умения и въпрос на правилно прогнозиране на пазарите на отделните инструменти.
Взаимни фондове има в България, Румъния и Европа. Направете паралел като набран капитал, доходност и години на съществуване. Например в Румъния има ли такъв фонд, който да е със същата история като Вашата?
- Цифрите са ясни. Специално в България фондовата индустрия се разви с изключително добри и силни темпове. Местните фондове, като изключим присъствието на чуждестранните, вече управляват 0.5 млрд. лв. От година на година вместо забавяне на ръста се забелязва ускоряване в темпа на набиране на средства от фондовете.
Миналата година имаше изключителен бум на новостартирали фондове благодарение на промяна в ЗППЦК, която доведе договорните фондове на пазара. Броят на фондовете нарасна драстично, а с това и размерът на някои от съществуващите играчи нарасна много.
Ако направим една съпоставка, към края на миналата година може би вече има 45 взаимни фонда, които се управляват от 24 управляващи дружества. Те управляват общо около 500 млн. лв.
В Румъния картината е горе долу сходна. Там през миналата година също нарастват много активите на институционалните инвеститори. Към края на миналата година взаимните фондове в Румъния управляваха около 180 млн. евро и също така имат значителен ръст от началото на годината. При нас към края на миналата година активите под управление бяха малко над 300 млн. лв. Прави впечатление, че въпреки, че техния пазар е доста по-развит, се оказва, че нашата фондова индустрия се справя дори по-добре от румънската.
Каква е средната доходност в България?
- Не е коректно да се казва средно, защото има фондове с различен риск. При фондовете в акции, Адванс инвест за миналата година реализира малко над 31%. В Румъния мисля, че нямаше фонд, който да е изкарал над 30%, който да инвестира на румънския пазар.
Почти всички техни фондове инвестират на румънския пазар, малко са тези, които излизат извън границите. В Румъния нямаше много фондове, които са изкарали над 20% доходност. Това от една страна се дължи на факта, че докато в България пазарът качи около 50% миналата година, техният по-тесен индекс нарасна с 22%, а по-широкия с 28%. При нас SOFIX за миналата година нарасна с 48,3%, а BG-40 с близо 50%. Тяхната доходност на пазара е наполовината на нашата. Това разбира се не е извинение за техните фондове, защото имаше само два фонда, които са победили пазарния си индекс.
Най-големият им фонд какви активи управлява?
- Мисля, че има 3-4 фонда, които са от същата величина като Адванс инвест.
А техните фондове от колко години са?
- Мисля, че горе долу паралелно се движат нещата като развитие в България и Румъния.
Какъв е ръста на цените на акциите на румънските предприятия на фондовата борса и какъв е на нашите?
- За миналата година румънският широк индекс, който включва абсолютно всички публични компании, листвани на румънската фондова борса са нараснали с 28.5%, наполовина на ръста на българския BG-40. От друга страна трябва да имаме статистиката, която излезе за румънския пазар и която подчертава, че той е по-атрактивен като фундамент. Това е фактът, че за 2006 г. ръстът на корпоративните печалби е около 25%.
Значи смятате, че акциите им са подценени, след като ръстът на печалбите е такъв?
- Точно така. През следващите години очакваме потенциал там. Вярваме, че потенциалът на румънския пазар е добър и насочваме пари към по-малки акции, където печалбите още по-драстично растат, което е характерно за компаниите с малка пазарна капитализация в глобален мащаб. Те са и по-рискови, но резултатите им растат с по-бързи темпове.
В България коефициентът p/e е може би над 30, което трябва да повиши вниманието на инвеститорите къде да инвестират. При p/e от 30 трябва да се внимава.